Conjuntura Macroeconômica do Brasil (1999-2021)

22 de novembro de 2021

Sumário

Introdução
Conjuntura Macroeconômica (1999-2021)
- Período I (1999-2003)
- Período II (2004-2010)
- Período III (2011-2014)
- Período IV (2015-2016)
- Período V (2017-2019)
- Período VI (2020-2021)
Conclusão

Introdução

Panorâma geral da conjuntura macroeconômica do Brasil entre 1999 e 2021
Antecedentes
- Plano Real (1994) e primeiro governo FHC (1994-1999)
  - Estabilização da inflação
  - Acúmulo de reservas internacionais
  - Reformas liberalizantes
- Crises nos países emergentes
  - México (1995), Sudeste Asiático (1997-1998), Russa (1998)
  - Ataques especulativos
- Adoção do regime de câmbio flutuante (1999)
- Adoção do RMI (1999)

Introdução

De acordo com o arcabouço teórico do NCM e do RMI brasileiro, quais variáveis o Banco Central brasileiro (BCB) acompanha e monitora para guiar suas decisões da política monetária?
- Inflação
  - Nível e tendência, desvios da meta e expectativas.
- Demanda agregada
  - Hiato do produto
  - Mercado de trabalho
  - Mercado de crédito
- Ambiente externo
  - Taxa de câmbio
  - Preços de commodities
  - Comércio exterior e reservas internacionais
- Mercado monetário
Choques: transitórios ou persistentes?

Conjuntura Macroeconômica (1999-2021)

Períodos de aceleração e de estabilização inflacionária
Principais determinantes da inflação no período
Importância da taxa de câmbio: como fator acelerador (atenuante) da inflação (ARAUJO; MODENESI, 2010; SERRANO; SUMMA, 2015) e canal de transmissão (SERRANO, 2010)
- Preços monitorados (até 2006) e bens tradables (especialmente, do grupo de Alimentação e Bebidas)
Importância dos preços de commodities
- Relação significativa com a taxa de câmbio (STOCKL; MOREIRA; GIUBERTI, 2017)
Menor relevância da demanda agregada (ARAÚJO; MODENESI, 2010; BRAGA, 2013)
- Maior influência sobre o mercado de trabalho e sobre a inflação de serviços (SUMMA; SERRANO, 2018).

Conjuntura Macroeconômica (1999-2021)

E como o Regime de Metas da Inflação lidou com a inflação nesse período?
- Altas taxas de juros nominais até 2011 (MODENESI, 2012; BARBOZA, 2015)
A partir de 2011, há uma tentativa de alterar a dinâmica da política monetária.
- Encontra dificuldades em virtude de maiores pressões inflacionárias.
Após a crise de 2015 e lenta recuperação econômica, observou-se uma tendência de redução do patamar da taxa de juros nominal.
Reversão em 2021 com a recente escalada da inflação.

Análise dos períodos

Período I (1999-2003)

Trata-se de um período marcado por inflação relativamente alta, processo de desvalorização cambial e altas taxas de juros nominais.
- Descumprimento da meta nos anos de 2001, 2002 e 2003.
Principais determinates da inflação:
- Inflação de preços monitorados
  - Desvalorização cambial em 1999
  - Crise energética nos anos 2001
  - Turbulência política e forte desvalorização cambial em 2002
- Bens tradables
  - Desvalorização cambial e preços de commodities (em menor medida)

Gráficos - Período I (1999-2003)

Fonte: IBGE e BCB.

Fonte: BCB, IPEA e FED.

Período II (2004-2010)

Características do período:
- Inflação mais baixa e estável, oscilando sobre a meta
- Processo de valorização cambial
- Patamar de crescimento econômico mais elevado
- Contínuo aquecimento do mercado de trabalho, estimulado pelas políticas sociais
- Manutenção das altas taxas de juros nominais - isto é, elevados juros reais.
Principais determinates da inflação:
- Fatores altistas
  - Aquecimento do mercado de trabalho
    - Inflação de serviços e de semiduráveis
  - Ciclo de commodities
    - Gêneros alimentícios
- Fatores baixistas
  - Valorização cambial
    - Auxilia no controle dos bens tradables
  - Preços de bens duráveis
    - Economias de escala, câmbio valorizado e inovações (BRAGA, 2013; SANTORO, 2015)
    - Redução do IPI para automóveis em 2008
  - Crise de 2008

Gráficos - Período II (2004-2010)

Fonte: IBGE e BCB.

Fonte: BCB e IPEA.

Fonte: BCB, IPEA e FED.

Fonte: CBOE.

Fonte: BCB e FMI.

Período III (2011-2014)

Características do período:
- Inflação mais alta, porém relativamente estável, situando-se perto do teto
- Tendência de desvalorização cambial
- Taxas de crescimento do PIB menores
- Mercado de trabalho aquecido
Política monetária: ruptura e tentativa de reduzir o patamar da taxa de juros nominal, posteriormente interrompido.
- Agenda Fiesp (Carvalho, 2018)
Principais determinates da inflação:
- Fatores altistas
  - Mercado de trabalho aquecido
    - Inflação de serviços
- Fatores baixistas
  - Desonerações tributárias e preços monitorados
    - Energia elétrica, CIDE de combustível, IPI de automóveis (2012)

Gráficos - Período III (2011-2014)

Fonte: IBGE e BCB.

Fonte: BCB, IPEA e FED.

Período IV (2015-2016)

Características do período:
- Inflação bem elevada, descumprindo a meta em 2015
- Forte desvalorização cambial
- Recessão econômica
- Impeachment da Dilma e início do período de reformas estruturais
  - PEC do Teto de Gastos (2016)
Política monetária: elevações sistemáticas da taxa de juros para o controle inflacionário
Principais determinates da inflação:
- Desvalorização cambial
- Choque de preços administrados
  - Desrepresamento dos preços administrados (MELLO; ROSSI, 2017)

Gráficos - Período IV (2015-2016)

Fonte: IBGE e BCB.

Fonte: BCB e IPEA.

Fonte: BCB.

Fonte: BCB, IPEA e FED.

Período V (2017-2019)

Características do período:
- Inflação baixa, descumprindo a meta em 2017 (para baixo!)
- Lento crescimento econômico
- Eleições de 2018
- Continuidade de reformas
  - Reforma Trabalhista (2017)
  - Reforma da Previdência (2019)
Política monetária: novo período de reduções da taxa de juros
- Inflação e nível de atividade baixos
Principais determinates da inflação:
- Desvalorização cambial
- Choque de preços administrados

Gráficos - Período V (2017-2019)

Fonte: IBGE e BCB.

Fonte: BCB e IPEA.

Fonte: BCB, IPEA e FED.

Período VI (2020-2021)

Características do período:
- Crise de Covid-19
- Recessão econômica
- Desvalorização cambial
- Inflação em trajetória ascendente após meados de 2020
Política monetária
- Reduções da taxa de juros
  - Inflação e nível de atividade baixos
- Aumentos da taxa juros
  - Inflação crescente
Principais determinates da inflação:
- Fatores altistas
  - Desvalorização cambial
  - Commodities
    - Cortes de produção da OPEP
  - Gargalos produtivos
  - Preços monitorados
    - Crise energética em 2021
- Fatores baixistas
  - Inflação de serviços em 2020

Gráficos - Período VI (2020-2021)

Fonte: IBGE e BCB.

Fonte: BCB e FMI.

Fonte: IBGE e BCB.

Fonte: BCB, IPEA e FED.

Fonte: BCB e IPEA.

Muito provável descumprimento da meta em 2021

Escalada dos preços de commodities, com câmbio desvalorizado
- Gargalos produtivos
- Cortes de produção da OPEP

aa

Fonte: IBGE e BCB.

Fonte: BCB e FMI.

Fonte: IBGE e BCB.

Fonte: BCB, IPEA e FED.

Fonte: BCB e IPEA.

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Conclusão

Entre 1999 e 2021, a inflação brasileira apresentou períodos de (relativa) estabilidade e aceleração
- Importância da dinâmica da taxa de câmbio, tanto como atenuador quanto acirrador
- Significativo peso dos preços de commodities e monitorados
- Nível de atividade influencia mais incisivamente pelo aquecimento do mercado de trabalho
E a política monetária?
- Entre 1999 e 2011, manteve-se sob altas taxas de juros nominais
- De 2011 a 2013, há uma ruptura dessa tendência
- De 2013 a 2015, volta-se ao “conservadorismo” monetário
- De 2015 até 2021, trajetória de redução do patamar das taxas de juros nominais
  - Nível de atividade retraído
- De março de 2021, novo ciclo de elevações da Selic

Conclusão

Análise das atas
- Avaliação da conjuntura, tendência e expectativas
  - Trazer informações mais relevantes
- Decisão do COPOM
  - Refletindo sobre o conjunto de informações e com base na teoria e empiria, motivação para a decisão

Referências Bibliográficas

BARBOZA, Ricardo de Menezes. Taxa de juros e mecanismos de transmissão da política monetária no Brasil. Brazilian Journal of Political Economy, v. 35, p. 133-155, 2015.

ARAÚJO, E. C. de; MODENESI, A. de M. A importância do setor externo na evolução do IPCA (1999-2010): uma análise com base em um modelo SVAR. XXVIII Encontro Nacional de Economia, Salvador, 2010.

MELLO, G.; ROSSI, P. Do industrialismo à austeridade: a política macro dos governos Dilma. Texto para discussão, Instituto de Economia - Unicamp, n. 309, p. 1–36, 2017.

CARVALHO, Laura. Valsa brasileira: do boom ao caos econômico. Editora Todavia SA, 2018.

SANTORO, J. P. C. A Inflação Brasileira entre 2000 e 2014: um Enfoque Heterodoxo. Dissertação (Mestrado) — Universidade Federal do Rio de Janeiro, 2015.

MODENESI, A. de M.; MODENESI, R. L. Quinze anos de rigidez monetária no Brasil pós-Plano Real: uma agenda de pesquisa. Brazilian Journal of Political Economy, v. 32, n. 3, p. 389–411, 2012.

BRAGA, J. de M. A inflação brasileira na década de 2000 e a importância das políticas não monetárias de controle. Economia e Sociedade, SciELO Brasil, v. 22, n. 3, p. 697–727, 2013.

MARTINEZ, T. S.; CERQUEIRA, V. dos S. Estrutura da inflação brasileira: determinantes e desagregação do IPCA. Texto para Discussão, Instituto de Pesquisa Econômica Aplicada (IPEA), 2011.

SERRANO, F. Juros, câmbio e o sistema de metas de inflação no Brasil. Brazilian Journal of Political Economy, SciELO Brasil, v. 30, n. 1, p. 63–72, 2010.

SUMMA, R.; SERRANO, F. Distribution and conflict inflation in Brazil under inflation targeting, 1999–2014. Review of Radical Political Economics, v. 50, n. 2, p. 349–369, 2018.

CARVALHO, S. S. de. Construção de séries longas de alta frequência de indicadores do mercado de trabalho com a PME e a PNADC. Instituto de Pesquisa Econômica Aplicada (IPEA), 2016.

STOCKL, M.; MOREIRA, R. R.; GIUBERTI, A. C. O impacto das commodities sobre a dinâmica da inflação no Brasil e o papel amortecedor do câmbio: evidências para o CRB Index e Índice de Commodities Brasil. Nova Economia, v. 27, n. 1, p. 173–207, 2017